作者｜Eastland
头图｜IC photo
2023年6月16日 ，港交所官网披露了极兔速递环球（以下简称“极兔”）招股文件（申请版） 。仅仅跻身招股文件显示 ：2022年极兔业务量在120亿 ，用天占中国快递市场的中国10.9% ，跻身五强（注 ：京东物流没有单独披露快递业务量；顺丰市场份额10% ，快递被挤出前五） 。极兔
2020年3月 ，仅仅跻身极兔进入中国快递市场 ，用天全年业务量20.8亿，中国市场份额2.5%
。快递进步可谓神速 ，极兔极兔在《招股文件》中称
：“我们仅用3年时间就实现了单日5000万单的仅仅跻身里程碑 ，在中国市场的用天同行中所用时间最短 。”
某自媒体写道：“从在中国市场一无所有 ，中国到成为国内前五快递企业 ，快递极兔仅仅用了三年” 。还有媒体称 ，极兔“仅仅用了短短三年时间就走完了通达系花上十年才走完的路” 。
错 ！不是3年 ，是1天 ！2021年12月8日 ，极兔完成对“百世快递中国”的收购 、自即日起并表 。
百世快递（曾用名“百世汇通”）是“通达系”成员 ，业务量超过顺丰。2019年 ，百世快递单日最大处理量就达6520万件；2020年 ，百世快递业务量85.4亿件 ，市场份额10.2%，居快递公司第五 。
赞美极兔“三年进前五”“日处理5000万件”不提收购百世快递，很滑稽。
百世集团“壮士断腕”
2015年 ，百世集团旗下快递业务量14亿件 ，单票收入2.7元；
2017年 ，百世快递业务量38亿件 ，单票收入3.4元；
2020年 ，百世快递业务量85亿件 ，单票收入跌至2.3元；
2021年前三季，百世快递业务量62亿件 ，单票收入1.9元。
百世快递效益与业务量和单票收入相关 ：
2017年 ，单票收入3.4元 ，毛利润率2.7%；
随后两年 ，业务量增长带来的规模效益超过单票收入 、小幅下滑 ，毛利润率温和上涨 。2019年 ，百世快递毛利润达10亿元 ，毛利润率4.7%；
2020年疫情到来 ，百世快递依然保持增长 ，全年业务量85亿件 。但是单票收入降至2.3元 ，毛利润由正转负 ，毛亏损5300万 、亏损率0.3% ，每单损0.6分钱。
可以看出，百世快递盈亏平衡点就在2.3元邻近 。假如2021年单票收入触底回升 ，百世集团不会出售快递业务 。
但事与愿违，2021年百世快递单票收入逐季下滑：Q1跌至2.1元 、Q2跌破1.9元；前三季亏损8.7亿 、亏损率7.3% ，每单亏损0.14元 。
百世集团货运效益也出现滑坡 。2020年毛利润9332万 ，2021年毛亏损超2.6亿 。
至此 ，百世集团旗下三大主营业务中 ，快递 、货运大幅亏损 ，唯有供应链管理取得7300多万毛利润 。出售快递业务是无奈之举 。
极兔招股文件中提到这宗并购时称 ，“以715.5百万美元对价收购价值68亿人民币的百世快递中国” 。7.155亿美元折合45.6亿人民币，相当于打了“六七折” 。
出售快递业务后 ，百世集团没有轻装上阵、做大做强货运 、供应链管理的迹象，反而呈现一派衰败 。
2019年 ，百世集团毛利润16.4亿 、毛利润率5.1%；
2022年——“断舍离”后第一年，百世集团毛亏损扩大2.6亿、亏损率3.4%；
营收规模大幅萎缩，致使费用率一飞冲天 ：2019年总费用率仅为4.9% ，2022年仅行政费用率就高达11.5%；总费用率16.4% ，是2019年的3.4倍 。
2020年 ，百世集团营收近300亿 ，经营亏损16.9亿 、亏损率5.6%；
2021年，剔除快递业务后 ，百世集团营收仅114亿 ，经营亏损14.6亿、亏损率12.8%；
2022年 ，百世集团营收仅77亿 ，经营亏损14.3亿 、亏损率18.4%（为2020年的3.3倍） 。
业绩江河日下 ，股价犹如断了线的风筝：2021年 ，百世集团开盘价为40.8美元；卖掉快递业务后 ，年末收于17.03美元 ，市值较年初下降47亿美元；2022年末 ，百世集团收于2.2美元，市值4300万美元 ，不到峰值时的百分之一！
壮士断腕是舍弃一仅仅手 ，保住身体 。百世集团出售快递业务是舍弃了身体，仅仅剩下一根手指头。
百世下残的棋 ，极兔能接手 ，不是更高明 ，仅仅因有钱 。
极兔的尴尬 ，1+1=1.5
2020年3月 ，极兔进入中国快递市场，以低于同行30%~50%的价钱招揽客户 ，1元 、2元不是新闻 ，甚至“8毛钱发全国” 。
超低价钱、巨额补贴，单日业务量迅速爬升至2000万件 。在进入中国第一年 ，极兔业务量（不含东南亚 ，下同）就达到了21亿件 。单票收入1.6元 。而在东南亚市场，极兔单票收入6.3元。
2021年 ，极兔再接再厉 ，业务量增到83亿件 ，单票收入1.7元（仅为东南亚的24%）；
百世快递卷不动了 ，仅仅好卖身给“卷王” 。极兔从2020年3月进入中国快递市场到2021年12月收购百世快递 ，相隔仅1年零9个月 。
假如极兔发动价钱战时就预可见到“有人挺不住”并做好“收容”准备 ，算不上“深谋远虑” 。
尴尬的是 ，极兔收购百世快递没能实现1+1≥2 ，却落得1+1=1.5 ：
2021年前三季业务量61.6亿 ，营收120亿 、单票收入1.9元/件 。Q4是电商也是快递旺季，快递公司业务量占全年的30%。照此推算 ，2021年百世快递业务量约88亿件 。
2021年12月8日起，百世快递业绩并入极兔 ，粗略推算贡献了8亿业务量 ，极兔本身75亿。
2021年 ，百世快递 、极兔业务量合计近160亿件（百世快递85亿 、极兔75亿）。
2022年 ，极兔业务量120亿件 ，仅为2021年合并前两家业务量之和的75%。
“消失”的40亿件，是2021年以超低价获得的业务量。2022年 ，极兔中国快递业务单票收入2.3元 ，较2021年提高0.5元 ，业务量掉了40亿 。
极兔的实践证明，超低价获客不可持续 。
7.2亿美元花得值
通过打价钱战获客不可持续 ，但极兔的钱没有白烧！
2020年3月极兔进入中国快递市场 ，5月A轮融资11.9亿美元 ，12月B轮融资1亿美元 ，2021年2月B+轮融资18.2亿美元 。
眼看31亿美元就要烧光，“通达系”中最弱的一家终于扛不住了 。
2021年10月19日 ，极兔以每股14.1美元签下C1轮 ，融资20.8美元；十天后 ，与百世订立收购协议（对价7.2亿美元）；12月8日 ，完成对百世快递中国的收购 。
但直到2022年3月21日 ，C1轮才完成配售。2023年5月17日 ，极兔按面值（等于白送）向C1轮投资者发行1.19亿股 ，将C1轮融资均价拉低至7.8美元 。极兔大概率没有完成并购百世前的承诺，2023年5月增发执行的是对赌条款。
自2020年3月进入中国，极兔数轮融资合计近54亿美元 。一年半的价钱战烧掉30亿美元，造成全行业亏损 ，直到百世“熬不住”；收购百世快递用了7.2亿美元；2022年继续亏损 ，年末账面现金15亿美元。
要是没有对百世快递蛇吞象式并购，2022年要么再烧几十亿美元 ，要么业务量暴跌 ，对投资人的吸引力将所剩无几。
2021年末7.2亿美元收购百世快递 ，2023年撑起百亿美元估值 ，真是划算。
极兔模式
在极兔看来，快速扩张的核心因素不是价钱战 ，而是模式创新 ，即“区域代理” 。
快递运营主要有两种模式——直营 、加盟（极兔称之为“网络合作伙伴”） 。顺丰 、京东物流属于直营模式 ，“四通一达”属于加盟模式 。
极兔在相关国家设立“国家总部” ，投资建设关键基础措施 ，包括搭建IT系统 、建设转运中心 、采购干线运输车辆 。
下一步 ，极兔不是直接招募加盟商 ，而是授权“区域代理” ，后者以极兔品牌展业（如招募加盟商），可使用国家总部投建的转运中心、运输网络 ，并支付费用 。在这个阶段 ，区域代理是极兔的客户 。
经过一段时间磨合
，极兔会收购区域代理名下公司的控股权
、实现并表 ，对价是极兔的股权
。
极兔的区域代理模式对企业文化的一致性要求低 ，灵活性及适应性强 。极兔投资 、运营国家总部 ，“区域代理”招商并承接部分管理工作 ，加盟商负责揽件 、配送 。
截至2022年末 ，极兔拥有104个区域代理 、9600个网络合作伙伴；运营280个转运中心 、8100辆干线运输车辆（约半数自有） 、3800条线路；2.1万个揽件 、派送网点 。
模式优越还依靠价钱战 ？模式优越还需运用资本力量收购中国第五大快递运营商 ？为什么并购百世快递后，没有产生“点石成金”的效果 ？
极兔模式确有几分新颖 ，但在中国的有效性尚待验证 。
*以上分析仅供参照 ，不构成一切投资建议
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